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浙商主题【个股:东睦股份调研纪要】

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发表于 2017-5-20 13:06:34 | 显示全部楼层 |阅读模式
  环保要求,VVT/VCT用粉末冶金等新品逐步放量,未来新产品收入将维持较高增速;
  积极开拓新能源汽车等新型粉末冶金业务,特斯拉用壳体粉末冶金零件已有部分订单;关注3D打印市场,技术人员与相关专家有过交流。
  公司从事高端粉末冶金零件制造,应用于汽车、制冷压缩机和摩托车等领域,是国内粉末冶金领域的绝对龙头。上市之初,低端的摩托车粉末冶金占据主流,近年来高端汽车粉末冶金在收入占比中显著提升,2014年汽车粉末冶金收入6.4亿,占比达53%,压缩机粉末冶金收入4.3亿,占比37%,其他贡献。
  2014年,公司收购了科达磁电60%股权,涉入金属粉末磁性材料领域,完善了在磁性材料和冶金功能件领域的战略布局。
  经过多年发展,传统粉末冶金行业集中度已不断提升,目前行业前10家厂商销售重量占比CR10达到60%,销售额CR10达到70%,利税总额CR10为80%,利润总额CR10高达91%。
  东睦股份为行业内收入和利润规模最大的公司,为行业内绝对龙头。其市场占有率约为24.9%,利润总额占行业比例约为35%。其他规模较大的竞争对手包括:扬州宝来得、重庆华孚、上汽粉末冶金等。
  2014年传统粉末冶金零件业务实现稳定增长,其收入增长主要来自于汽车相关粉末冶金零件的贡献,压缩机零件销售额同比基本持平。就传统业务的发展前景方面,公司判断未来汽车粉末冶金零件的下游需求较为稳定,公司的增长动力依赖于汽车粉末冶金零件的进口替代;制冷压缩机粉末冶金零件的下游需求相对疲弱,但压缩机铸件的工艺升级将给公司带来新的机遇。
  目前子公司产能布局趋于完善,产能较大的子公司包括连云港东睦、广东东睦(江门东睦原产能已全部转入)、山西东睦和天津东睦,富奥东睦和南京东睦产能规模相对较小。未来公司重点发力的区域在于珠三角地区,广东东睦生产大部分新产能已达到满负荷,去年广东东睦子公司收入做到1个亿左右,今年将在此基础上大幅增加,收入规模有望接近2个亿。
  除现有的6大子公司外,公司正在谋求向部地区扩张,重点考虑的地域包括武汉、成都等。
  除生产传统粉末冶金零件外,公司还生产包括VVT/VCT用粉末冶金件、真空泵、变量泵、软磁材料、燃料电池板材料等新产品,其中VVT/VCT用粉末冶金件是主要新增长点。
  VCT/VVT用粉末冶金、真空泵和变量泵等新产品去年做到约2个亿收入,同比增长110%,预计今年新产品收入仍会继续保持高增长态势。受到环保、进口替代等因素的推动,VCT/VVT未来3-5年的市场需求保持旺盛。由于性价比优势,公司VVT粉末冶金对进口形成替代,未来3-5年内市场需求保持旺盛态势。
  公司的变量泵目前共有2-3家客户(包括麦格纳常州、马勒),2014年收入量级约2000万,目前该部分产能正在扩大。
  VVT(可变气门正时系统)为对发动机凸轮的转动角度进行调节,从而使得气门、关闭的时间随发动机转速的变化而变化,达到降低发动机油耗和排放的技术,主流为通过凸轮轴设计实现,最典型的方式为VCT(可变凸轮轴正时系统)。
  相比涡轮增压技术,VVT在低速、低负荷的车速状态下更节油,在“走走停停”时节能效果更佳。VVT比较适合我国中大城市的推广,目前VVT 系统装置在欧美车系的渗透率仍然较低,未来提升空间大。
  公司主营以冶金结构件为主,收购科达磁电后,完善了在软磁粉末冶金和冶金功能件领域的战略布局。
  科达磁电2014年11月并表,14年收入约2400万;对科达磁电增资后,软磁材料产能将迅速扩大,未来公司期望把磁性材料业务培育成新的业绩增长点,主要的下游为电工设备和电子设备等,部分磁性材料产品也被应用于新能源汽车领域。
  公司持续关注3D打印产业,技术人员与相关专家已有接触。但短期而言,考虑到3D打印成本过高、技术推广难的问题,公司暂不会将3D打印作为重点培育的业务。部分模具的制造会考虑用3D打印的方式生产,但量产仍需较长时间。
  2014年,为特斯拉等新能源汽车配套的逆变器齿轮箱壳体和马达终端壳体的粉末冶金零件已有部分订单,订单量级为千万级;2015年,该部分订单有望稳定增长。相比国内其他竞争对手,公司在粉末冶金零件质量和品牌知名度上均具有优势;相比国外厂商,公司的性价比突出,因而在为新能源汽车配套的粉末冶金零件领域占据了先发优势。
  目前公司已进入汽车节能环保领域,VVT/VCT、真空泵、变量泵等新产品均与节能环保类相关。但公司暂无在环保领域纵向外延扩张的想法。
  公司未来将立足于粉末冶金主业,争做国际知名的粉末冶金零件制造厂商;不断改善粉末冶金产品格局,提升VVT、VCT、真空泵、变量泵、新能源汽车用粉末冶金零件等新型粉末冶金产品的占比;利用好子公司现有产能,逐渐将子公司打造成为“专、精、特”的主体。
  公司有意扩大在国外的布局,特别是欧美市场;若有合适的机会,将考虑整合行业内实力突出的海外研发队伍。
  公司积极探索布局软磁材料等新材料领域,未来将重点培育子公司科达磁电业务平台,将磁性材料业务打造成公司新的增长点。
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发表于 2017-5-22 05:29:13 | 显示全部楼层
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